2025년 하락장을 경고하는 2가지 역사적 지표

2024년은 주식 시장과 투자자들에게 또 한 번의 성공적인 해로 기억되고 있다. 다우존스 산업평균지수, S&P 500, 나스닥 종합지수는 각각 15%, 27%, 33% 상승하며 여러 번 사상 최고치를 기록했다. 그러나 주식 시장이 본질적으로 미래를 반영하는 성격을 가지고 있다는 점에서, 투자자들은 이제 2025년이 어떻게 전개될지 궁금해하고 있다.

최근 두 가지 강력한 지표는 주식 시장과 경제에 어려움이 닥칠 가능성을 예고하고 있다. 이 지표들은 150년 이상의 역사 속에서 시장의 하락을 정확히 예측해왔으며, 이번에도 그 신뢰성을 유지할 가능성이 높다.

1. 역사적으로 높은 밸류에이션: S&P 500의 Shiller P/E 지표

Shiller P/E Ratio(Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio, CAPE)는 주식 시장의 밸류에이션을 평가하는 가장 신뢰받는 도구 중 하나다. 이 지표는 S&P 500의 주가를 최근 10년간의 인플레이션 조정 후 평균 수익(EPS)으로 나누어 계산된다. Shiller P/E는 단기적인 경제 충격에 덜 민감하도록 설계되어, 시장의 밸류에이션 수준을 장기적 관점에서 평가하는 데 유용하다.

2024년 12월 24일 기준, Shiller P/E Ratio는 38.35를 기록하며 올해 최고치인 39에 근접했다. 이는 지난 154년간 평균(17.19)의 두 배 이상이며, 강세장에서 기록된 역대 세 번째로 높은 수치다. 이 높은 밸류에이션은 주식 시장이 과열되고 과대평가되었음을 암시하며, 역사적으로 이는 조정이 불가피하다는 경고 신호로 해석된다.

"Shiller P/E의 특별함: 왜 중요한가?"

기존의 P/E 지표는 주가를 최근 12개월 동안의 EPS로 나눈 간단한 계산 방식이다. 그러나 이 방식은 경기 침체나 일시적 사건(예: COVID-19 팬데믹 초기의 봉쇄 조치)으로 인해 크게 왜곡될 수 있다. Shiller P/E는 최근 10년간의 평균 수익을 사용해 이러한 단기적 변동성을 제거하고 시장의 장기적 가치를 평가한다.

예를 들어, 2020년 COVID-19 팬데믹 동안 많은 기업이 일시적으로 수익이 급감했지만, Shiller P/E는 이를 전체 맥락 속에서 평가하여 보다 균형 잡힌 시각을 제공했다. 이러한 장점 덕분에 Shiller P/E는 단순한 P/E 지표보다 신뢰성이 높고, 시장의 장기적 위험을 더 잘 예측할 수 있다.

"Shiller P/E와 시장 하락의 역사적 연관성"

Shiller P/E가 30을 초과한 경우는 지난 154년 동안 단 6번 있었으며, 모두 대규모 시장 하락으로 이어졌다. 다음은 이러한 사례들이다:

• 닷컴 버블 (2000년): Shiller P/E는 44라는 기록적인 수치를 기록했다.

이후 IT 기업 중심의 주식 시장 붕괴로 S&P 500 지수는 정점 대비 49% 하락했다.

• 금융 위기 (2007-2009년): Shiller P/E는 27에 도달했다.

글로벌 금융 위기가 닥치면서 S&P 500은 57% 하락했다.

• 코로나19 팬데믹 (2020년): Shiller P/E는 33을 기록했다.

팬데믹 초기에 시장은 34% 하락했다.

• 2022년 약세장: 지표는 195%라는 기록적인 밸류에이션을 보여주었고, S&P 500은 28% 하락했다.

이처럼 Shiller P/E는 정확히 하락 시점을 예측하지는 못하지만, 시장이 과대평가된 상태에서 조정이 불가피하다는 점을 반복적으로 경고해왔다.

2024년 말 Shiller P/E가 38.35를 기록한 현재 상황은 주식 시장이 역사적으로 높은 수준으로 과열되어 있음을 분명히 보여준다. 이는 투자자들에게 단기적 조정 가능성을 염두에 두라는 신호다. Shiller P/E는 "밸류에이션이 지나치게 높을 경우, 장기적으로 시장은 이를 견디지 못한다"는 점을 명확히 보여준다.

특히, Shiller P/E의 높은 수치는 몇 가지 중요한 질문을 던진다:

- 현재 주식 시장의 상승세가 얼마나 지속 가능할까?

- 앞으로 기업 실적이 이 밸류에이션을 뒷받침할 수 있을까?

- 조정이 올 경우 얼마나 큰 영향을 미칠까?

"Shiller P/E를 간과하면 안 되는 이유"

Shiller P/E는 단순히 과거 데이터를 보여주는 것이 아니라, 투자자들에게 중요한 교훈을 제공한다. 높은 밸류에이션은 단기적으로 큰 수익을 제공할 수 있지만, 장기적으로는 반드시 위험을 동반한다. 역사가 반복된다면, 현재의 높은 Shiller P/E는 2025년 또는 그 이후에 시장 조정이 올 가능성을 강하게 시사한다.

그러나 이는 투자자들에게 단순히 공포심을 조장하는 경고가 아니다. Shiller P/E가 제공하는 데이터는 투자자들에게 더 신중한 접근 방식을 채택하고, 잠재적 조정에 대비하며, 장기적 관점에서 더 나은 결정을 내리라는 메시지를 전달한다.

워렌 버핏의 유명한 말처럼, “공포는 기회의 다른 이름이다.” 높은 밸류에이션은 시장 조정의 가능성을 의미하지만, 동시에 새로운 기회가 다가올 가능성을 의미하기도 한다. Shiller P/E는 이러한 기회를 더 잘 준비할 수 있도록 돕는 중요한 도구다.

2. 역사적인 화폐 공급 감소: 90년 만의 전환점

미국 경제와 주식 시장에서 M2 화폐 공급량은 종종 간과되는 지표지만, 이번에는 예외다. 2023년, M2 화폐 공급량이 90년 만에 처음으로 연간 감소를 기록하며 경제 및 시장의 불안 신호를 보냈다. M2는 미국 경제의 자금 흐름을 파악하는 중요한 척도로, 현금, 수표 계좌(M1)를 포함하고, 여기에 저축 계좌, 머니마켓 계좌, 그리고 10만 달러 이하의 정기예금(CD)을 더한 값이다.

"M2 화폐 공급량: 일반적인 추세와 최근의 이례적 변화"

M2는 통상적으로 "오른쪽 상향 추세"를 보여왔다. 이는 경제 성장이 진행됨에 따라 거래를 원활히 하는 데 필요한 자금이 늘어나기 때문이다. 이 때문에 M2는 대공황 이후 거의 90년 동안 감소를 경험하지 않았다. 그러나 2022년 4월, M2는 사상 최고치인 21조 7,230억 달러를 기록한 이후 감소세로 돌아섰다.

2023년 10월, M2는 정점 대비 4.74% 감소하며, 대공황 이후 첫 연간 감소를 기록했다.

최근 154년간 M2가 2% 이상 감소한 사례는 총 다섯 번(1878년, 1893년, 1921년, 1931-1933년, 2023년)에 불과하다. 이들 중 네 번은 경제적 대공황이나 심각한 침체와 연관이 있었다.

이전 사례를 살펴보면, M2 감소는 단순한 수치 이상의 의미를 지닌다. 이는 소비자와 기업의 지출 감소, 경제 활동의 둔화, 그리고 주식 시장 약세로 이어질 수 있는 선행 지표로 작용해왔다.

"왜 M2 감소가 중요한가?"

M2의 감소는 경제 활동에 직접적인 영향을 미친다. 화폐 공급량이 감소하면, 소비자와 기업은 지출을 줄이거나 연기하게 되고, 이는 경제 성장을 둔화시키는 결과를 초래한다. 특히 이번 감소는 다음과 같은 신호를 내포하고 있다:

• 소비 감소:

화폐 공급량 감소는 소비자들이 비필수적 지출을 줄이거나, 저축을 우선시할 가능성을 시사한다. 이는 경제 전반에 걸쳐 기업의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

• 금융 시장의 긴축:

M2 감소는 금융 시장에서 자본이 더 제한적으로 공급될 가능성을 높인다. 대출 금리가 상승하거나 대출이 제한되면 기업은 확장을 연기하거나 축소해야 할 수 있다.

• 역사적 전례:

이전 M2 감소 사례는 모두 경제 침체 및 높은 실업률과 밀접하게 연관되었다.

- 1878년: 경제 공황.

- 1893년: 은행 위기와 심각한 경기 침체.

- 1921년: 전후 불황.

- 1931-1933년: 대공황의 중심기.

이번 M2 감소는 과거와 동일한 결과를 초래하지 않을 가능성도 있다. 오늘날 중앙은행과 정부는 더 강력한 정책 도구를 보유하고 있으며, 현대 경제는 대공황 시기보다 더 다양하고 복원력이 높다.

실제로, 2023년 10월 이후 M2는 다시 소폭 상승세로 돌아섰다. 이는 중앙은행의 조치나 경기 부양책의 효과일 가능성이 있다. 그러나 여전히 M2가 최고치보다 약 2% 낮은 수준에 머물러 있다는 점은 경제와 소비자 심리에 여전히 부담으로 작용하고 있음을 나타낸다.

"M2 감소가 주식 시장에 미치는 영향"

M2의 감소는 주식 시장에도 직접적인 영향을 미칠 수 있다. 소비자 지출과 기업의 확장성이 축소되면 기업의 수익성이 하락하고, 이는 주식 시장에서의 약세를 초래할 수 있다. 특히 경기 민감 업종(예: 소매, 여행, 소비재)은 M2 감소로 인해 큰 타격을 받을 가능성이 높다.

하지만 주식 시장은 단기적인 하락세에도 불구하고 장기적으로 상승하는 경향이 있다. 역사는 시장이 조정을 겪더라도 결국 회복하며 새로운 고점을 기록해왔음을 보여준다. M2 감소는 단기적인 어려움을 의미할 수 있지만, 이는 또한 신중한 투자자들에게 장기적으로 매력적인 진입점을 제공할 수도 있다.

M2의 감소는 2025년에 경제와 시장에 어려움이 있을 가능성을 시사한다. 그러나 이는 투자자들에게 준비와 신중한 대응을 강조하는 기회이기도 하다.

화폐 공급 감소는 단기적으로 경제를 둔화시킬 수 있지만, 이는 역설적으로 장기적 투자 기회를 제공할 수 있다. 투자자들은 M2 감소와 같은 지표를 참고하여 시장 변동성에 대비하면서도, 장기적인 성장 가능성을 놓치지 않는 균형 잡힌 접근 방식을 취해야 할 것이다.

"2025년 이후: 더 밝은 미래를 기대하며"

Shiller P/E와 M2 화폐 공급 감소와 같은 두 가지 강력한 경제 지표는 2025년 주식 시장에 도전적인 상황이 펼쳐질 가능성을 암시한다. 그러나 역사적으로 주식 시장은 단기적인 하락보다 장기적인 상승에서 훨씬 더 큰 가능성을 보여왔다.

미국 경제는 경기 침체와 확장을 반복하는 주기를 보여왔다. 이는 경제의 자연스러운 흐름으로, 아무리 강력한 재정 및 통화 정책을 동원하더라도 경기 침체를 완전히 막을 수는 없다. 하지만 역사가 말해주는 중요한 교훈은 경기 침체가 비교적 짧게 끝난다는 점이다.

1945년 이후 12번의 경기 침체 중 9번은 1년 이내에 해결되었다.

나머지 3번도 18개월을 넘기지 않았다.

반면, 동일 기간 동안 경제 확장은 10년 이상 지속된 경우가 두 번이나 있었다.

이는 경제가 본질적으로 복원력을 가지고 있으며, 단기적인 어려움에도 불구하고 장기적으로 성장할 수 있음을 보여준다.

주식 시장도 마찬가지다. S&P 500의 데이터에 따르면 약세장은 일반적으로 짧고, 강세장은 더 길게 지속되는 경향이 있다. 1929년 대공황 이후 약 94년 동안 S&P 500은 27번의 약세장과 강세장을 경험했다.

평균 약세장은 약 9.5개월(286일) 동안 지속되었다.

반면, 평균 강세장은 1,011일(약 2.8년)로 약세장의 3.5배 이상 오래 지속되었다.

실제로, 27번의 강세장 중 절반 이상(14번)이 630일 이상 지속되었다.

이 통계는 투자자들에게 중요한 메시지를 준다. 단기적인 시장 조정이나 약세장이 불가피하더라도, 강세장은 더 길고 강하게 지속될 가능성이 크다.

"미래의 불확실성 속에서 기회를 보다"

역사는 단기적인 불확실성과 시장 변동이 불가피하지만, 장기적으로는 경제와 시장이 성장할 가능성이 높음을 보여준다. 이것이 바로 워렌 버핏이 “미국에 반대하지 말라(Never bet against America)”고 강조한 이유다. 그는 미국 경제와 기업의 복원력을 믿으며, 장기적 관점에서의 투자 중요성을 꾸준히 설파해왔다.

이와 비슷하게, 미국 주식 시장에 장기적으로 투자하지 않는 것은 실질적으로 손해를 보는 결과를 초래할 수 있다. 투자자들이 약세장에서 두려움에 휩싸여 시장에서 손을 떼는 순간, 장기적인 성장 기회를 놓칠 가능성이 크다.

Shiller P/E와 M2 화폐 공급 감소와 같은 지표는 단기적으로 투자자들에게 신중함을 강조하는 경고로 작용한다. 그러나 이는 동시에 준비된 투자자들에게 기회를 제공한다. 시장 조정 시점은 고품질 자산을 할인된 가격에 매입할 수 있는 중요한 기회가 될 수 있기 때문이다.

워렌 버핏은 2009년 금융 위기 이후 주주들에게 보낸 서한에서 이렇게 말했다. "금이 쏟아질 때, 작은 컵 대신 양동이를 준비하라." 이는 시장 변동성 속에서 장기적인 투자 기회를 잡으라는 메시지를 담고 있다.

2025년 이후의 시장 전망은 단기적으로는 불확실성으로 가득할 수 있지만, 장기적으로는 낙관적이다. 과거 데이터와 역사적 통찰은 시간이 지남에 따라 강세장이 약세장을 압도한다는 점을 반복적으로 보여준다.

2025년을 맞이하며, 투자자들은 다음과 같은 교훈을 기억해야 한다.

• 장기적 관점 유지: 단기적인 변동성에 과도하게 반응하기보다, 장기적 성장 가능성을 믿고 꾸준히 투자하라.

• 기회 탐색: 시장 조정 시점은 고품질 자산에 투자할 기회다.

• 역사의 교훈 활용: 약세장은 짧고 강세장은 길게 지속되는 경향이 있다.

2025년 이후, 단기적인 하락 가능성에도 불구하고 미국 경제와 주식 시장의 장기적 성장 가능성은 여전히 밝다. 이는 준비된 투자자들에게 희망을 주는 중요한 메시지다.

Source: Sean Williams (Dec 28, 2024), "Is the Stock Market Going to Crash in 2025? 2 Historically Flawless Indicators Paint a Clear Picture.", The Motley Fool